项目决策分析与评价讲义(十)

项目决策分析与评价讲义(十),咨询工程师考试真题,咨询工程师考试试题, 第十讲
一、 内容提要
第五节  信用保证措施
一、 可能采取的融资信用保证方式
二、融资信用保证结构评价
三、第三方保证
四、财产抵押与质押
五、账户质押与账户监控
六、借款人承诺
七、控股股东承诺
八、安慰函及支持函
九、政府支持函
十、项目合同保证
第六节 融资方案设计与优化
一、编制项目的资金筹措计划方案
二、资金结构分析
三、融资风险分析
四、融资成本
二、重点、难点
第六节 融资方案设计与优化
三、内容讲解
第六章  项目的融资
第五节  信用保证措施(了解)
    对于银行和其他债权人，项目融资或者公司融资的信用、贷款融资的安全性来自两个方面：一方面来自项目及借款人本身的信用，来自于项目未来的现金流和借款人公司的资信；另一方面可以来自于借款人以外的直接或间接担保。尤其当项目本身或借款人公司本身的资信不足时，来自于借款人以外的这种担保对于项目的融资来说可能是至关重要的。这种担保可能来自于项目的发起人、项目参与方、专门的担保机构等。 
    项目融资信用保证结构设计是项目融资中的一个较为复杂的课题。项目融资借款的保证结构需要在借贷双方之间达成平衡。过于弱的借款保证措施，不能保证金融机构的贷款安全，贷款利率将会上升，甚至金融机构将不愿意提供贷款。过度的担保结构将使借款担保的成本上升。项目为了顺利获得贷款，必须设计合理的担保保证结构。

   一、可能采取的融资信用保证方式 

    项目的融资中可能采用的信用保证方式包括：
   (1)财产抵押——以借款人或其他人的财产抵押。
   (2)动产或权益质押——以借款人或其他人拥有的流动资产或权益质押。
   (3)政府保证——政府对项目投资运营的承诺保证、税收及其他优惠承诺等等。
   (4)投资方(股东)担保——建设期间、运营初期或全程的部分或全部贷款担保。
   (5)第三方保证——在项目向公众发行债券时(包括可转换债)，可能需要由有很高信用的第三方机构保证，如银行。
   (6)股东承诺——资本金出资、追加投资等承诺。
   (7)借款人承诺——保持合理的财务比率、保持特定的财产等等。
   (8)账户监管——借款人的收入账户由贷款银行托管或监管、设立偿债资金专用账户等等。
   (9)施工方保证——施工建筑商的完工及质量保证。
   (10)生产经营相关方面的协议——包括：与下游产品用户签订的产品销售协议或服务协议、与项目的主要原材料供应商签订的协议、原材料或产品运输协议、与管理公司签订的项目设施经营管理协议等。
   (11)保险——工程险、财产险等。

   二、融资信用保证结构评价 

    融资信用保证结构设计及评价中应考虑每种保证方式的必要性、作用及成本，并且需要考虑保证措施的执行。信用保证结构设计中需要考虑采取合理的责任分担机制，保证项目参与各方责、权、利的平衡。 
    项目的贷款人对贷款保证提出的要求应当是必要的。 
    某些保证方式可能带来附加成本。在融资信用保证结构设计中需要考虑各种保证方式的附加成本。 
    保证措施应能有效执行。

   三、第三方保证 

    由借款人与贷款人之外的第三方以其信用对借款人的还款提供保证，称为第三方保证。所称保证，是指保证人和债权人约定，当债务人不履行债务时，保证人按照约定履行债务或者承担责任的行为。 
    第三方保证的方式有两种：一般保证、连带责任保证。一般保证的保证人在借款主合同纠纷未经审判或者仲裁，并就债务人财产依法强制执行仍不能履行债务前，对债权人可以拒绝承担保证责任。连带责任保证的债务人在借款主合同规定的债务履行期届满没有履行债务的，债权人可以要求债务人履行债务，也可以要求保证人在其保证范围内承担保证责任，不需要通过仲裁或者法院审判程序。 
    依据我国的担保法，具有代为清偿债务能力的法人、其他组织或者公民，可以作保证人。国家机关不得为保证人(但经国务院批准为使用外国政府或者国际经济组织贷款进行转贷的除外)，学校、幼儿园、医院等以公益为目的的事业单位、社会团体不得为保证人。企业法人的分支机构、职能部门不得为保证人。企业法人的分支机构有法人书面授权的，可以在授权范围内提供保证。 
    可能提供第三方保证的担保人主要有：项目的发起人、股东、与项目实施有利害关系的第三方、商业性的担保人。 
    项目的发起人通常也是项目的主要股东，由其对项目的融资借款提供担保是最主要和常见的保证形式。 
    与项目或借款人有利害关系的第三方也常常作为借款的担保人。这种担保可能是有条件的，或者只是有限责任的间接担保。有这种利害关系的第三方主要有： 
    项目的工程承包公司：为了取得工程承包业务，通常会提供工程的完工担保。 
    设备供应商：提供设备质量及技术性能保证。 
    原材料供应商：为了销售自己的产品或副产品，提供担保。 
    产品用户：为了取得稳定的供货来源，以合同采购方式保证项目产品的销售。 
    商业性的担保人通过提供担保业务取得收益，获取盈利。商业性的担保人主要有：专业的担保公司、银行、非银行金融机构、保险公司。这类担保人通常需要收取较高的担保费，并通过分散化来降低担保风险。这类担保人对于借款人及项目通常有较深入的了解，对于担保风险有优于他人的信心。这类担保人对于项目风险的认识会影响担保费率的高低，因此在争取这类担保中，需要满足其对于担保风险考察的充分资料。
例题：商业性的担保人主要有(    )。
a．专业的担保公司    b．银行    c．非银行金融机构
d．保险公司    e．控股母公司
答案：a、b、c、d
分析：商业性的担保人主要有：专业的担保公司、银行、非银行金融机构、保险公司。e．控股母公司可作为担保人，但不是商业性的。 
    保险公司的担保可以是直接的对贷款的保险。保险公司还可以为项目的建设、经营、财产提供保险，降低项目贷款融资的风险。 
    采取第三方担保，贷款银行将对担保人的担保能力进行审查。 
    实践中，有时会出现企业之间互相担保的现象。这种担保有两类形式：两家企业之间相互为对方的借款担保、多家企业之间循环担保。企业之间互保，对于提供贷款的金融机构，除了需要考察借款企业风险之外，还需要总体考察互保企业的风险。 
    关联企业之间的担保也是常见的担保形式。在这种担保形式下，贷款机构需要考察企业集团风险。
例题：关于担保说法正确的是(    )。
a．连带责任保证的债务人在借款主合同规定的债务履行期届满没有履行债务的，债权人可以要求债务人履行债务
b．企业法人的分支机构、职能部门不得为保证人。
c．可能提供第三方保证的担保人主要有：项目的发起人、股东、与项目实施有利害关系的第三方、商业性的担保人。
d．保险公司的担保可以是直接的对贷款的保险
e．不允许多家企业之间循环担保
答案：a、b、c、d
分析：允许多家企业之间循环担保。企业之间互保，对于提供贷款的金融机构，除了需要考察借款企业风险之外，还需要总体考察互保企业的风险。
   四、财产抵押与质押 

    抵押与质押是一种以财产权对债务偿还提供保证的担保。 
    抵押是指债务人或者第三人不转移对抵押物的占有，将该抵押物财产作为债权的担保。债务人不履行债务时，债权人有权依照规定以该抵押物财产折价或者以拍卖、变卖该财产的价款优先受偿。这里拥有抵押财产的债务人或者第三人为抵押人，债权人为抵押权人，提供担保的财产为抵押物。可以抵押的财产有：抵押人所有和依法有权处分的国有的土地使用权、房屋和其他地上定着物、机器、交通运输工具和其他财产；抵押人依法承包并经发包方同意抵押的荒山、荒沟、荒丘、荒滩等荒地的土地使用权。有些抵押物抵押需要办理抵押物登记。需要登记的抵押物主要有：土地使用权、房地产或者乡(镇)、村企业的厂房等建筑物、林木、航空器、船舶、车辆等运输工具、企业的设备和其他动产。当事人未办理抵押物登记的，不得对抗第三人。 
    质押分为动产质押及权利质押。动产质押是指债务人或者第三人将其动产移交债权人占有，将该动产作为债权的担保。债务人不履行债务时，债权人有权依照规定以该动产折价或者以拍卖、变卖该动产的价款优先受偿。这里的债务人或者第三人为出质人，债权人为质权人，移交的动产为质物。 
    可以质押的权利包括：汇票、支票、本票、债券、存款单、仓单、提单；依法可以转让的股份、股票；依法可以转让的商标专用权、专利权、著作权中的财产权。收费公路的收费权依法可以质押。票据、股份等财产权利质押需要将权利证书交由质权人保管。商标专用权、专利权、著作权、公路收费权等权利质押，需要向政府的权利管理部门办理登记。 
    在建设项目的融资中，常以借款人拥有的财产或项目购建的财产抵押或质押，主要包括：土地使用权、房地产、厂房、机器设备、运输设备、公路收费权等。有些项目的在建工程也可以设定抵押。 
    项目的某些权利可以设定质押，例如：项目的各种合同所约定的权利、协议、特许权、保险单等。 
    财产抵押或质押所担保的债权不得超出抵押物或质物的价值。贷款银行在接受抵押或质押时需要设定一定的抵押率(或质押率)，以保证抵押或质押的安全。抵押率是指抵押贷款的本金与抵押物价值之间的比值。 
    财产抵押或质押需要发生一些附加费用，如登记手续费、抵押物价值评估费、鉴证费、律师费等。由于市场环境的变化，抵押物评估价值也可能存在不准确性，抵押物拍卖变现可能不同于抵押价值。 
    由于各种各样的原因，抵押物的财务账面价值可能与其实际可变现的价值相差深远。财产抵押通常需要对抵押物进行资产评估，以确定抵押物的抵押价值。
   例：某抵押贷款本金700万元，以借款人拥有的房地产抵押，抵押物的评估价值1000万元，此项贷款按照抵押物评估价值计算的抵押率为70％。 例题：关于财产抵押与质押说法错误的是(    )。
a．质押是指债务人或者第三人不转移对抵押物的占有，将该抵押物财产作为债权的担保。
b．可以抵押的财产有：抵押人所有和依法有权处分的国有的土地使用权；抵押人依法承包并经发包方同意抵押的荒地的土地使用权以及公路收费权等
c．抵押率是指抵押贷款的本金与抵押物价值之间的比值。
d．财产抵押或质押需要发生一些附加费用
e、财产抵押通常需要对抵押物进行资产评估，以确定抵押物的抵押价值
答案：a、b
分析：抵押是指债务人或者第三人不转移对抵押物的占有，将该抵押物财产作为债权的担保。故a错误。公路收费权不能抵押，只能质押。故b错误。
   五、账户质押与账户监控 

    我国法律尚无关于账户质押的规定。但在大型建设项目的国际融资中，特别是在有限追索或无追索项目融资方式下，账户质押经常被使用。 
    即使没有账户质押，贷款银行等金融机构可能会要求采取一定的账户监管措施，保障贷款债权的安全。银行要求的账户监管主要包括：借款人收入账户必须开立在指定的银行(在银团贷款中为代理银行)，银行有权对账户内的资金监管，按照预先约定的借款人支出范围及额度控制账户资金的流出；建立偿债资金专门账户，定期由借款人的收入账户向此专门账户转入预先约定的偿债准备金；借款人如果还款违约，银行有权从借款人的账户扣收到期及逾期的贷款本息。这种账户监管通常以合同方式约定。由于没有有关的法律规定，这种账户监管不能对抗第三方。 
    收费权质押通常伴有账户监管措施。

   六、借款人承诺 

    借款人承诺可以对贷款提供约束力较弱的间接保证。常见的借款人承诺包括：在贷款偿清之前借款人保持一定的财务指标限制，如资产负债率、最低所有者权益、最高借款比率等；财产不对任何其他人抵押；保持某些约定的基本财产，不出售转让。这种承诺在贷款合同加以约定，如果借款人对其承诺违约，债权人有权采取措施提前收回贷款。

   七、控股股东承诺 

    借款人的控股股东做出承诺也是对借款的一种保证措施。常见的控股股东承诺为：在贷款偿清之前保持对借款人的控制权，保持借款人的最低所有者权益额；保持对借款人提供一定额度的股东借款，并且银行贷款优先于股东借款受偿。这种承诺常以附加合同形式加以约定，如果控股股东违约，债权人有权采取措施提前收回贷款。

   八、安慰函及支持函 

    安慰函通常没有法律上的约束力。

   九、政府支持函

   十、项目合同保证 

    现代项目融资中，参与项目实施的各方，与项目的实施有厉害关系，就项目的实施签订一系列的合同，对于项目的实施成功提供了保证，间接对项目的债务融资提供了保证。这种项目的参与方合同是现代项目融资中重要的风险分担及保证方式。这类合同主要由以下几种。

   (一)项目建设工程总承包合同 
    项目建设工程总承包合同可以将项目工程的建设风险转移至承包公司。有足够实力的工程承包公司可以降低项目融资人的风险，对于项目融资提供间接的保证。 
    这种建设承包合同要求工程承包方承担的责任主要应当有：完工保证、项目应当达到的技术经济指标、赔偿责任。项目的规划、设计责任有谁承担也应当在合同中约定。

   (二)项目产品的长期销售和服务合同 
    项目产品的长期销售合同可以锁定项目产品的市场风险。有足够实力的下游用户签订有约束力的订货合同可以降低项目的市场风险。大型原材料生产项目、电力、天然气生产项目、供水、污水处理等基础设施项目常常需要这类销售或服务合同。

   (三)项目主要原材料的长期供给合同 
    项目的主要原材料供应长期供货合同可以将原材料采购的数量及价格风险转移给供货公司。特别当项目的原材料市场波动较大时，这种合同对于降低项目风险有着重要的影响。为了锁定项目风险，这类合同应当对原材料供应量和价格有合理的约定。

   (四)项目经营管理合同 
    一些特殊行业的投资或经营管理采取委托专业公司承担。专业公司的专业技能可以保证项目的成功，间接降低项目的投资风险。这类合同常见于需要特殊管理技能的行业投资项目，如高级宾馆饭店、火电厂。如果项目的主要投资人不熟悉本行业，可能会聘请专业的公司代为投资经营管理。 
  (五)项目技术转让及技术服务合同 
    项目的技术风险可以通过技术转让及技术服务合同转移，由提供技术一方承担。这类合同需要有技术提供方对于技术使用的效果提供保证，并且约定赔偿方式。
例题：项目合同保证主要有以下(    )。
a．项目建设工程总承包合同    b．项目产品的长期销售和服务合同
c．项目主要原材料的长期供给合同    d．项目经营管理合同
e．项目资金转让借贷合同
答案：a、b、c、d
分析：项目合同保证这类合同主要由以下几种：项目建设工程总承包合同、项目产品的长期销售和服务合同、项目主要原材料的长期供给合同、项目经营管理合同、项目技术转让及技术服务合同。
例题：下列说法错误的是(    )。
a．股东担保、承诺都可作为融资信用保证方式
b．施工方不可以作为融资信用保证方式
c.第三方保证是由借款人与贷款人之外的第三人以其资产对借款人的还款提供保证
d．政府保证是政府对项目投资运营的承诺保证、税收及其他优惠承诺等
e．与项目实施有利害关系的第三方不能作为第三方保证担保人
答案：b、c、e
分析：a正确，参见p141、142。b、e错误，参见p142。c错误，参见p141三、第三方保证。d正确，参见p140。
   第六节  融资方案设计与优化（掌握） 
    项目的融资方案研究，需要充分调查项目的运行和投融资环境基础，需要向政府、各种可能的投资方、融资方征询意见，不断地修改完善项目的融资方案，最终拟定出一套或几套可行的融资方案。最终提出的融资方案应当是能够保证公平性、融资效率、风险可接受、可行的融资方案。

   一、编制项目的资金筹措计划方案 

    项目融资研究的成果最终归结为编制一套完整的资金筹措方案。这一方案应当以本书第五章述及的分年投资计划为基础。 
    项目的投资计划应涵盖项目的建设期及建成后的投产试运行和正式的生产经营。项目的资金筹措需要满足项目投资资金使用的要求。 
    新组建公司的项目，资金筹措计划通常应当先安排使用资本金，后安排使用负债融资。这样一方面可以降低项目建设期间的财务费用，更主要的可以有利于建立资信，取得债务融资。 
    一个完整的项目资金筹措方案，主要由两部分内容构成。其一，项目资本金及债务融资资金来源的构成，每一项资金来源条件的详尽描述，以文字和表格(资金来源表)加以说明。其二，与第五章所述的分年投资计划表相结合，编制分年投资计划与资金筹措表，使资金的需求与筹措在时序、数量两方面都能平衡。

   (一)编制项目资金来源计划表

   (二)编制投资使用与资金筹措计划表 

    投资计划与资金筹措表是投资估算、融资方案两部份的衔接处，用于平衡投资使用及资金筹措计划。 
    项目的投资使用与资金筹措计划表编制时应注意以下几个问题。
    1．各年度的资金平衡
    项目实施的各年度中，资金来源必须满足投资使用的要求，资金筹措来源应当等于或者略大于资金使用额。资金使用还需要考虑债务融资的财务费用(建设期利息及筹资费用)。
    2．建设期利息
    建设期利息的计算通常按照当年借入的贷款按半年计息，以前年度的借款计全年息。在安排当年借款金额时需要安排当年需要支付的利息及筹资费用的来源。公式含义：    
而  =当年投资所需借款额+以前年度借款额在本年度产生的利息+当年筹资费用+当年实际借款额在本年度产生的利息=当年实际用款额
x=当年实际借款额
显然，当年实际用款额应等于当年实际借款额。
例题：建设期利息的计算通常按照当年借入的贷款按(    )计息，以前年度的贷款计(    )息
a．全年，半年    b．半年，全年    c．全年，全年    d．都不对
答案：b
分析：建设期利息的计算通常按照当年借入的贷款按半年计息，以前年度的借款计全年息。
例题：关于项目的资金筹措计划方案说法正确的是(    )。
a. 项目融资研究的成果最终归结为编制一套完整的资金筹措方案。这一方案应当以分年投资计划为基础。
b．项目的投资计划涵盖范围是项目的建设期及建成后的投产试运行。    
c．新组建公司的项目，资金筹措计划通常应当先安排使用资本金，后安排使用负债融资。
d．投资计划与资金筹措表是投资估算、融资方案两部份的衔接处，用于平衡投资使用及资金筹措计划。    
e．资金使用还需要考虑债务融资的财务费用(建设期利息及筹资费用)。
答案：a、c、d、e
分析：项目的投资计划应涵盖项目的建设期及建成后的投产试运行和正式的生产经营。
    二、资金结构分析

现代项目的融资是多渠道的，将多渠道的资金按照一定的资金结构结合起来，是项目融资方案制订的主要任务。项目融资方案的设计及优化中，资金结构的分析是一项重要内容。项目的资金结构是指项目筹集资金中股本资金、债务资金的形式、各种资金的占比、资金的来源。包括项目资本金与负债融资比例、资本金结构、债务资金结构。
例题：关于项目的资金结构说法正确的是(    )。
a. 项目的资金结构是指项目筹集资金中股本资金、债务资金的形式、各种资金的占比、资金的来源。    
b．项目的资金结构包括项目资本金与负债融资比例、资本金结构、债务资金结构。    
c．项目的资金结构是指无偿资金、有偿股本、准股本、负债融资分别占总资金需求的比例
d．项目的资金结构是指政府股本、商业投资股本占比，国内股本、国外股本占比
e．项目的资金结构是指短期信用、中期借贷、长期借贷占比，内外资借贷占比
答案：a、b
分析：c、d、e分别是总资金结构、资本金结构、负债结构的内容。
资金结构的合理性和优化由公平性、风险性、资金成本等多方因素决定。
例题：影响资金结构的合理性和优化的因素有(    )。
a.公平性    b．风险性    c．资金成本
d．资金周转    e．市场利率
答案：a、b、c
分析：资金结构的合理性和优化由公平性、风险性、资金成本等多方因素决定。
    融资方案的资金结构分析应包括如下内容：
    总资金结构：无偿资金、有偿股本、准股本、负债融资分别占总资金需求的比例
    资本金结构：政府股本、商业投资股本占比
                国内股本、国外股本占比
    负债结构：短期信用、中期借贷、长期借贷占比
内外资借贷占比
注：关于信用
信用包括借贷、承诺等，范围比借贷广。有短期信用、中期信用，无长期信用。
例题：总资金结构包括(    )。
a. 无偿资金占总资金需求的比例    b．有偿股本占总资金需求的比例
c．无偿股本占总资金需求的比例    d．准股本占总资金需求的比例
e．负债融资占总资金需求的比例
答案：a、b、d、e
分析：总资金结构：无偿资金、有偿股本、准股本、负债融资分别占总资金需求的比例
例题：资本金结构包括(    )。
a. 政府股本占比    b．商业投资股本占比    c.国内股本占比
d．国外股本占比    e．私人股本占比
答案：a、b
分析：资本金结构：政府股本、商业投资股本占比，国内股本、国外股本占比。
例题：负债结构包括(    )。
a．短期信用占比    b．中期借贷占比    c.长期借贷占比
d．内外资借贷占比    e．以上都不对
答案：a、b、c、d
分析：负债结构：短期信用、中期借贷、长期借贷占比，内外资借贷占比。
    (一)资本金与债务融资比例
    项目资金结构的一个基本比例是项目的资本金(即权益投资)与负债融资的比例，称为项目的资本结构。合理的资金结构需要由各个参与方的利益平衡来决定。
   从经济效率的角度出发，要追求较低的筹资成本。
例题：对项目资本结构的说法中不正确的是(    )。
a．项目的资本结构是项目的资本金与负债融资的比例
b．从投资者的角度考虑，项目融资的资金结构追求以较低的资本金投资争取较多的负债融资，同时要争取尽可能低的对股东的追索
c、资本金比例越高，贷款的风险越低，贷款的利率可以越高，反之贷款利率越低
d．从经济效率的角度出发，较低的筹资成本可以得到较高的经济效益
答案：c
分析：资本金比例越高，贷款的风险越低，贷款的利率可以越低，反之贷款利率越高，当资本金比例降低到银行不能接受的水平时，银行将会拒绝贷款。故c错误。
   (二)资本金结构
   资本金结构包含两方面内容：投资产权结构和资本金比例结构。有关投资产权结构在本章的第二节中已经叙述。这里研究项目资本金的比例结构。
例题：资本金比例结构属于(    )。
a．资本金结构    b．投资产权结构  c．债务资金结构  d．以上都不对
答案：a
分析：资本金结构包含两方面内容：投资产权结构和资本金比例结构。
   参与投资的各方投资人占有多大的出资比例对于项目的成败有着重要影响。各方投资比例需要考虑各方的利益需要、资金及技术能力、市场开发能力、已经拥有的权益等。 
   (三)债务资金结构
   债务资金结构分析中需要分析各种债务资金的占比，包括负债的方式及债务期限的配比。合理的债务资金结构需要考虑融资成本、融资风险，合理设计融资方式、币种、期限、偿还顺序及保证方式。
例题：合理的债务资金结构需要 (    )。
a. 考虑融资成本    b．合理设计融资方式    c．合理设计偿还顺序   
d．合理设计资本金结构    e．合理设计总资金结构
答案：a、b、c
分析：合理的债务资金结构需要考虑融资成本、融资风险，合理设计融资方式、币种、期限、偿还顺序及保证方式。
d．资本金结构，e．总资金结构与债务资金结构无关，参见p150。
   1．债务期限配比
   项目负债结构中，长短期负债借款需要合理搭配。短期借款利率低于长期借款，适当安排一些短期融资可以降低总的融资成本，但如果过多采用短期融资，会使项目公司的财务流动性不足，项目的财务稳定性下降，产生过高的财务风险。大型基础设施工程负债融资应当以长期融资为主。长期负债融资的期限应当与项目的经营期限相协调。
例题：在项目负债结构中，关于长短期负债借款说法错误的是(    )。
a. 短期借款利率高于长期借款
b．如果过多采用短期融资，会使项目公司的财务流动性不足，项目的财务稳定性下降
c．大型基础设施工程负债融资应当以长期融资为主
d．适当安排一些短期融资可以降低总的融资成本
答案：a
分析：短期借款利率低于长期借款，适当安排一些短期融资可以降低总的融资成本。
   2．境内外借贷占比
   境内外借贷的占比主要决定于项目使用外汇的额度，同时可能主要由借款取得的可能性及方便程度决定。要考虑国家的外汇平衡。
3．外汇币种选择
   不同币种的外汇汇率总是在不断地变化。如果条件许可，项目使用外汇贷款需要仔细选择外汇币种。外汇贷款的借款币种与还款币种有时是可以不同的。通常主要应当考虑的是还款币种。为了降低还款成本，选择币值较为软弱的币种作为还款币种。这样，当这种外汇币值下降时，还款金额相对降低了。当然，币值软弱的外汇贷款利率通常较高。这就需要在汇率变化与利率差异之间做出预测权衡和抉择。
例题：对于外汇币种的说法不正确的是(    )。
a．外汇贷款的借款币种与还款币种必须相同
b．为了降低还款成本，选择币值较为软弱的币种作为还款币种
c．币值软弱的外汇贷款利率通常较高
d．若条件许可，项目使用外汇贷款需要仔细选择外汇币种
答案：a
分析：外汇贷款的借款币种与还款币种有时是可以不同的。
   4．偿债顺序安排
   负债融资安排中，除了负债种类、期限、币种等计划外，偿债顺序也需要妥善计划安排。偿债顺序安排包括偿债的时间顺序及偿债的受偿优先顺序。
   通常，在多种债务中，对于借款人来说，在时间上，应当先偿还利率较高的债务，后偿还利率低的。由于有汇率风险，通常应当先偿还硬货币的债务，后偿还软货币的债务。
   多种债务的受偿优先顺序安排对于取得债务融资有着重要影响。通常，对于所有的债权人，都有着相同的受偿顺序，是一种可行的办法。受偿优先顺序通常由借款人项目财产的抵押及公司账户的监管安排所限定。融资方案中需要对此妥善安排。
例题：对于偿债顺序安排中错误的说法是(    )。
a．在多种债务中，对于借款人来说，在时间上应当先偿还利率较高的债务，后偿还利率低的
b．由于有汇率风险，通常应当先偿还软货币债务，再偿还硬货币的债务
c．受偿优先顺序通常由借款人项目财产的抵押及公司账户的监管安排所限定
d．可以让所有债权人享受相同的受偿顺序
答案：b
分析：由于有汇率风险，通常应当先偿还硬货币的债务，后偿还软货币的债务。
   三、融资风险分析

   项目融资方案的设计中需要考虑融资风险。项目的融资方案中需要设计项目的补充融资计划，即在项目出现融资缺口时应当有及时取得补充融资的计划及能力。项目的融资风险分析主要包括：出资能力、出资吸引力、再融资能力、融资预算的松紧程度、利率及汇率风险。
例题：项目的融资风险分析主要包括：(    )。
a. 出资能力、出资吸引力
b．再融资能力
c．融资预算的松紧程度
d．利率及汇率风险
e．融资成本
答案：a、b、c、d
分析：合理的债务资金结构需要考虑融资成本、融资风险，合理设计融资方式、币种、期限、偿还顺序及保证方式。
项目的融资风险分析主要包括：出资能力、出资吸引力、再融资能力、融资预算的松紧程度、利率及汇率风险。
   (一)出资能力风险及出资吸引力
   预定的项目股本投资人及贷款融资人应当具有充分的出资能力。在项目融资方案的设计中应当对预定的出资人出资能力进行调查分析。 
   对于股本投资方来说，项目是否具有足够的吸引力，取决于项目的投资收益和风险。合理设定项目的投资收益并控制投资风险是项目融资中需要解决的重要课题。
   对项目提供贷款的融资人应当有充分出资能力。
   考虑到出资人的出资风险，在选择项目的股本投资人及贷款人时，应当选择资金实力强、既往信用好、风险承受能力强、所在国政治及经济稳定的出资人。

   (二)项目的再融资能力
   在项目的融资方案设计中应当考虑备用融资方案，主要包括：项目公司股东的追加投资承诺，贷款银团的追加贷款承诺，银行贷款承诺高于项目计划使用资金数额，以取得备用的贷款承诺。融资方案设计中还需要考虑在项目实施过程中追加取得新的融资。

   (三)项目融资预算的松紧程度
   项目的投资支出计划与融资计划的平衡应当匹配，必要时应当留有一定富余量。

   (四)利率及汇率风险
   利率风险及汇率风险也是项目融资中需要考虑的因素。
   金融市场上，利率是不断变动的。项目的融资中，未来市场利率的变动会引起项目资金成本的不确定性。固定利率通常要高于签订贷款合同当时的浮动利率。事实上，无论采取浮动利率还是固定利率都会存在利率风险。采取何种利率，应当从更有利于降低项目的总体风险考虑。为了规避利率风险，有些情况下，可以采取利率掉期，将固定利率转换为浮动利率，或者反过来将浮动利率转换为固定利率。
   国际金融市场上，各国货币的比价在时刻变动，这种变动称为汇率变动。项目使用某种外汇借款融资，未来汇率的变动将会使项目的资金成本发生变动。某些硬通货，其贷款利率低，但是未来该种货币的币值升高的可能性较大，将来在偿还贷款本息时，外汇币值的升高会导致项目费用支出的升高，有较高的汇率风险。软货币的汇率风险低；但有较高的利率。
   
例题：下列利率与项目资金成本之间的关系正确的是(    )。
a．采取浮动利率贷款，未来利率升高，项目的资金成本将随之上升
b．采取浮动利率贷款，未来利率升高，项目资金成本随之下降
c．采取固定利率贷款，未来市场利率降低，项目的资金成本随之降低
d．浮动贷款利率的变动最终不会影响项目资金成本
答案：a
分析：项目的融资中，未来市场利率的变动会引起项目资金成本的不确定性。采取浮动利率贷款，贷款的利率随市场利率变动，如果未来利率升高，项目的资金成本将随之上升。反之，未来利率下降，项目的资金成本随之下降。采取固定利率贷款，贷款利率不随市场利率变动，未来市场利率的变化不会影响项目的资金成本。如果未来利率下降，项目的资金成本不能相应下降，相对资金成本将变高。同时固定利率通常要高于签订贷款合同当时的浮动利率。事实上，无论采取浮动利率还是固定利率都会存在利率风险。采取何种利率，应当从更有利于降低项目的总体风险考虑。
   四、融资成本

   (一)资金成本的构成
   资金成本=资金占用成本+筹资费用
   资金占用成本：借款利息、债券利息、股息、红利
   筹资费用：律师费、资信评估费、公证费、证券印刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款管理费等
例题：下列与资金成本无关的因素是(    )。
a、资金占用成本  b．红利    c．律师费    d．借款本金
答案：d
分析：资金成本=资金占用成本+筹资费用，b．红利属于资金占用成本，c．律师费属于筹资费用。
例题：下列与筹资费用属于从属关系的是(    )。
a.借款利息    b．股息    c．律师费
d．公证费    e．担保费
答案：c、d、e
分析：a、b属于资金占用成本。
   资金成本通常以资金的成本率表示，常以利率形式(折现率)表示。理论上一笔借贷资金成本i由下式计算 
           
式中  ft——各年实际借贷资金流入额；
      ct——各年实际借贷资金成本支出额，包括资金占用成本及筹资费用；
      i——资金成本；
      n——借贷期限。
公式含义：各年实际借贷资金流入额减去各年实际借贷资金成本支出额（ft- ct）二者之差折合成现值（除以 之后，在这种情况下，资金成本率等于多少（i=？）才能满足资金现值为零。也即求折现率（i）等于多少时借贷资金流入额才能等于借贷资金成本支出额（包括资金占用成本及筹资费用）。此时的折现率（i）就是借贷资金成本率。
   例：面值100元债券，发行价格100元，票面利率年率4%，3年期，到期一次还本付息，发行费0.5%，在债券发行时支付，兑付手续费0.5%。计算债券资金成本。
且 
   用差值法计算：
   i=4.18%
   本项债券的资金成本4.18%。
注： 
因为所有的资金都折合成现值之后相加为零，此时的折现率（i）才是借贷资金成本率。
也可折合成终值计算：    (二)名义利率与有效利率
   筹资成本利率通常采用年利率表示，如果借贷资金不是按年结息，还要将名义利率换算为有效利率。换算方法如下：

  
式中 i——有效利率；
     i——名义利率；
     m——每年结息次数。
   当每年结息次数大于1时，例：名义利率4%，按季结息，有效利率为：
   i= -1=4.06%
   每年结息次数小于1时，按上例：名义利率4%，3年期，到期一次还本付息，有效利率为：
   i= -1=3.85%
   实践中常采用下列简化计算式计算借贷资金成本
 
   式中i——借贷资金成本；
       i——借贷利息等资金占用费率；
       a——筹资费用率，包括律师费、审计费、评估费、贷款承诺费、管理费等；
       n——借款偿还期；
       f——实际筹得资金额与名义借贷资金额的比率。
   对于上例，按此式计算：
  例题：筹资成本利率通常采用(    )表示。
a．月利率    b．年利率    c．名义利率    d．有效利率
答案：b
分析：筹资成本利率通常采用年利率表示。
例题：若按季结息的有效利率为4.06%，则其名义利率为(    )。
a．3.06%    b．3.96%    c．4%    d．5.06%
答案：c
分析：利用 计算。
    (三)扣除所得税后的借贷资金成本
   借贷的筹资费用和利息支出均在所得税税前支付，对于股权投资方，可以取得所得税抵减的好处。
   所得税后的借贷资金成本=税前资金成本×(1－所得税税率)
   按上例，如所得税税率33%，则税后资金成本为：
   4.18%×(1-33%) =2.80%
或：按简化计算式4.23%×(1-33%)=2.83%

   (四)扣除通货膨胀影响的资金成本
   借贷资金利息通常包含通货膨胀因素的影响，这种影响既来自于近期实际通货膨胀，也来自于未来预期通货膨胀。扣除通货膨胀影响的资金成本可按下式计算。
   扣除通货膨胀影响的资金成本= 
   对于上例，
   如果通货膨胀率为-1%(即存在通货紧缩)，扣除通货膨胀后的资金成本为：
   

   需要注意，在计算考虑通货膨胀后的资金成本时，只能先考虑所得税的影响，然后考虑通货膨胀的影响，次序不能颠倒，否则会得到错误结果。这是因为所得税也受到通货膨胀的影响。
   按上例，如果先计算通货膨胀影响，税前资金成本为5.23%，再扣除所得税抵减，税后考虑通货膨胀后的资金成本为：
   5.23%×(1-33%) =3.50%(与3.84%相比产生了显著的偏差)
注：计取所得税时不考虑通货膨胀。例如，投入100元，一年之后收入105元，而年通货膨胀率为5%，实际未盈利，但还要按收入5元计取所得税。若投入100元，一年之后收入100元，而年通货膨胀率为-5%，实际盈利5元，按无收入对待，不计取所得税。
   (五)优先股资金成本
   对于优先股，类似于负债融资，资金成本按照优先股股息对发行优先股取得的资金之比计算。即：
    
    优先股股息在税后支付，资金成本得不到所得税抵减。对于普通股股东而言，优先股类似于负债，优先股的税前资金成本需要加上需要支付的所得税。即：
   优先股税前资金成本=税后资金成本／(1-所得税税率)
   例：某优先股面值100元，发行价格98元，发行成本3％，每年付息一次，固定股息率5%，所得税税率33%。
   这一优先股的资金成本计算为：
  
   税前资金成本：5.26%÷(1-33%)=7.86%
例题：与优先股资金成本无关的因素是(    )。
a．优先股股息    b．优先股发行价格   c．发行成本    d．发行时间 
答案：d
分析： 

   (六)普通股资金成本
   普通股所有者持有公司的普通股权，公司的资产及经营收益扣除负债后，归普通股股权所有，借款公司的权益归公司的普通股股东所有。普通股股东通常关心的是公司的经营收益和资产增值，普通股股东投资于公司，要求得到必要的收益。从筹集资金要满足的条件角度，普通股股东对于公司的预期收益要求，也可以看作为普通股筹资的资金成本。 
   普通股股东对于公司投资的预期收益要求可以由征询投资方的意见得知，不具备征询意见的条件时，通常可采取资本定价模型，根据同行业类似项目的投资收益确定。
   例：采用风险系数 的资本定价模型
    
式中r—普通股资金成本，普通股股东的预期收益要求；
   

 设：社会无风险投资收益3%(长期国债利率)，社会平均收益率12％，公司投资风险系数1.2，采用定价模型估算的资金成本：
   r=3%+1.2×(12%-3%)=13.8%
   (七)加权平均资金成本
   项目的总体资金成本可以用加权平均资金成本表示，将项目各种融资的资金成本以该融资额占总融资额的比例为权数加权平均，得到项目的加权平均资金成本。即
    
式中  i——加权平均资金成本；
   ——第t种融资的资金成本；
   ——第t种融资的融资金额占项目总融资金额的比例，有 例:

    
    税前加权平均资金成本可以作为项目的最低期望收益率，也可以称为基准收益率，作为项目财务内部收益率的判别基准。项目财务内部收益率高于加权平均资金成本，则项目的投资收益水平可以满足项目筹资资金成本的要求。
例题：项目的总体资金成本用(    )来表示。
a．优先股资金成本    b．普通股资金成本
c．加权平均资金成本    d．将以上三者综合起来表示
答案：c
分析：项目的总体资金成本可以用加权平均资金成本表示，将项目各种融资的资金成以该融资额占总融资额的比例为权数加权平均，得到项目的加权平均资金成本。 项目决策分析与评价讲义(十)